Esitevastuutyöryhmän mietintö

• Esitevastuutyöryhmän mietintö
  18.10.2005  |  pdf, 862 Kt
• Esitevastuutyöryhmän lausuntoyhteenveto (1.6.2006)
  18.10.2005  |  pdf, 195 Kt

Tiivistelmä

Työryhmä on toimeksiantonsa mukaisesti valmistellut selvityksen esitevastuusta.

Työryhmä ei pidä vallitsevaa oikeustilaa tyydyttävänä. Esitevastuun sääntely on sangen hajanaista eikä voimassa olevan oikeuden sisältö kaikilta osin selviä riidattomasti näiden sääntöjen ja periaatteiden soveltamisella. Lisäksi hallituksen jäsenten ja toimitusjohtajan yleiseen tuottamusperusteeseen pohjautuva korvausvastuu osakeyhtiölain 15 luvussa ja muualla yhteisölainsäädännössä ei ole liikkeeseenlaskijan esitevastuuseen verrattavissa oleva sijoittajansuojamekanismi, koska näiden mahdollisuudet suorittaa korvauksia vaihtelevat. Liikkeeseenlaskijan - mutta myös muiden esitteen laatimiseen osallisten, kuten emissionjärjestäjien - vastuuta arvopaperien yleisölle tarjoamista koskevasta esitteestä on tarpeen täsmentää. Työryhmä on myös valmistellut ehdotuksia yritysjohdon vastuun täsmentämisestä.

Lähtökohtana tulisi olla, että yhtiö on aina vastuussa tilanteessa, jossa se on toiminut esitteen laatijana, vaikka saman esitteen avulla myös nykyinen pääosakas myy osakkeitaan yleisölle yhtiön järjestämän osakemerkinnän yhteydessä. Tämän vastuun tulee ulottua kuitenkin vain niihin esitteessä ilmoitettuihin tietoihin, jotka koskevat yhtiötä ja sen liikkeeseen laskemia osakkeita ja muita arvopapereita.

Yhtiön esitevastuun ei tulisi rajoittua vain merkintään tai sen yhteydessä yleisölle ostettavaksi tarjottuihin arvopapereihin, jos päätöksenteko on perustunut esitteessä annettuihin tietoihin.

Tuottamusta koskevan todistustaakan asettamisen kannalta on merkityksellistä, että hakiessaan arvopaperimarkkinoilta rahoitusta liikkeeseenlaskija velvoittautuu informaation tuottamiseen markkinaosapuolille samaan tapaan kuin sopimussuhteessa. Lisäksi jälkimarkkinoilla kauppaa käyvillä osapuolilla ei ole mahdollisuutta varmistua esitteen oikeellisuudesta.

Todistustaakan esitevastuun perustavasta tuottamuksesta tulisi olla käännetty liikkeeseenlaskijan osalta. Informaation tuottamisesta vastaava liikkeeseenlaskija voisi osoittaa toimineensa esitteen tarkoittamien tietojen antamisessa huolellisesti business judgement rule -tyyppisellä näytöllä, jolloin siltä puuttuu tuottamus. Sama koskee emissionjärjestäjän vastuuta. Myös vahingon määrittämisessä ehdotus perustuu liikkeeseenlaskijan ja sijoittajan välisen suhteen sopimuksenomaisuuteen. Johdon vastuu suoraan osakkaille ja sijoittajille olisi tuottamusvastuuta samalla tavalla kuin vastuu osakeyhtiölakia rikkomalla aiheutetusta vahingosta.

Esitevastuussa vahinkona tulisi pitää sitä, paljonko osakkeista maksettu hinta on virheen johdosta poikennut hinnasta, joka niistä olisi maksettu ilman virhettä. Tämä lähtökohta vastaa hinnanalennuksen tehtävää sopimussuhteessa. Lisäksi on tarpeen säätää mahdollisuudesta määrätä "hinnanalennusta" ylittävä vahingonkorvaus esitevastuun nojalla. Pyrkimyksenä on siten ns. positiivisen sopimusedun korvaaminen, jolloin sijoittaja saatetaan siihen taloudelliseen asemaan, jossa hän olisi ollut ilman esitteen virheellisyyttä tai puutteellisuutta.

Esitevastuun tulisi olla yleistä vastuuta arvopaperimarkkinoille annettavasta informaatiosta ja kattaa kaikki virheellisestä tiedosta aiheutunut vahinko. Tämä ei uhkaa velkojien intressiä, sillä heitä suojaa yleinen takaisinsaanti- ja muu maksukyvyttömyyssäännöstö.

Esitevastuuseen perustuvia korvauksia tulisi käsitellä normaaleina vahingonkorvausvastuina, joista osakeyhtiö on vastuussa kaikilla varoillaan. Korvausten maksamista ei siten tulisi rajoittaa yhtiön vapaaseen omaan pääomaan. Ei ole myöskään tarpeen eriyttää osakemerkintöjä koskevaa esitevastuuta joukkovelkakirjalainaa koskevasta esitevastuusta.

Sijoittajien suojan tarve on yhtäläinen silloin, kun investointipäätös perustuu esitteeseen - riippumatta esitteen tarkoittaman tarjouksen luonteesta.

Mitä ehdotetaan esitevastuusta, tulisi koskea myös (i) tarjousasiakirjaa julkisessa ostotarjouksessa samoin kuin yhtiön tarjousta omien osakkeiden hankkimisesta julkisella ostotarjouksella sekä (ii) esitettä, joka laaditaan "yksinomaan" arvopaperien ottamiseksi julkisen kaupankäynnin kohteeksi.

Kieliversiot

Sivu tulostettavassa muodossa